【專項(xiàng)債券100問】基礎(chǔ)設(shè)施REITs與地方政府專項(xiàng)債券有何異同？
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作者: 泓創(chuàng)智勝
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發(fā)布時(shí)間: 738天前
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地方政府專項(xiàng)債券和基礎(chǔ)REITs既有聯(lián)系又有區(qū)別
第182問
基礎(chǔ)設(shè)施REITs與地方政府專項(xiàng)債券有何異同？
在我國已經(jīng)擁有龐大的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施有待進(jìn)一步發(fā)展的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施REITs和地方政府專項(xiàng)債券分別解決了基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)沉淀和建設(shè)融資問題。兩個(gè)措施圍繞一個(gè)主體展開，那么兩者之間有何異同？本文將對(duì)這一問題進(jìn)行分析。（一）基礎(chǔ)設(shè)施REITs的定義
基礎(chǔ)設(shè)施REITs（Real Estate Investment Trusts，不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金），是指向投資者公開募集資金形成基金資產(chǎn)，通過基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。簡而言之，基礎(chǔ)設(shè)施REITs為投資者提供了通過投資公募基金的方式，來投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目以獲得其經(jīng)營收益和增值收益的途徑。基礎(chǔ)設(shè)施REITs是并列于股票、債券、基金和衍生品的證券品種，與股票和債券相比，REITs具有相對(duì)中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的特征。（二）基礎(chǔ)設(shè)施REITs的支持領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施REITs支持的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)榻煌ɑA(chǔ)設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施、倉儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、新型基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房，探索在水利設(shè)施、旅游基礎(chǔ)設(shè)施等其他基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展試點(diǎn)。（三）基礎(chǔ)設(shè)施REITs的參與主體基礎(chǔ)設(shè)施REITs申報(bào)發(fā)行全流程參與主體包括各級(jí)發(fā)改委、中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所、原始權(quán)益人、基金管理人、資產(chǎn)支持證券管理人、基金托管人、資產(chǎn)支持證券托管人、外部運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所。（四）基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)行流程申報(bào)基礎(chǔ)設(shè)施REITs流程分為三個(gè)階段：申報(bào)階段、發(fā)行階段、產(chǎn)品存續(xù)階段。表1 基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行流程
（五）基礎(chǔ)設(shè)施REITs的意義基礎(chǔ)設(shè)施REITs是國際通行的配置資產(chǎn)，具有流動(dòng)性較高、收益相對(duì)穩(wěn)定、安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)，能有效盤活存量資產(chǎn)，填補(bǔ)當(dāng)前金融產(chǎn)品空白，拓寬社會(huì)資本投資渠道，提升直接融資比重，增強(qiáng)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效?；A(chǔ)設(shè)施REITs短期看有利于廣泛籌集資金用于其他項(xiàng)目的資本金，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的有效政策工具；長期看有利于完善儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資機(jī)制，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場化、規(guī)范化健康發(fā)展。
（一）地方政府專項(xiàng)債券定義
地方政府專項(xiàng)債券是指省、自治區(qū)、直轄市政府(含經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)自辦債券發(fā)行的計(jì)劃單列市政府)為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。地方政府債券全流程包括儲(chǔ)備申報(bào)、債券發(fā)行、資金撥付、還本付息等四個(gè)步驟。圖1 地方政府專項(xiàng)債券全流程
專項(xiàng)債券作為地方政府的融資工具，可以有效拓寬地方政府的融資渠道，降低地方政府的融資成本，推進(jìn)積極財(cái)政政策與穩(wěn)健中性貨幣政策的聯(lián)動(dòng)以及加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌補(bǔ)發(fā)展短板。目前已成為地方政府唯一合法的舉債方式。
圖2 基礎(chǔ)設(shè)施REITs與地方政府專項(xiàng)債券的相同點(diǎn)
表2 基礎(chǔ)設(shè)施REITs與地方政府專項(xiàng)債券的不同點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs通過出讓項(xiàng)目的所有權(quán)以此回收資金，因此回收資金為股權(quán)性質(zhì)資金。地方政府專項(xiàng)債券資金為債務(wù)性資金。基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行主體和發(fā)起人為原始權(quán)益人。地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行主體為省級(jí)人民政府，之后轉(zhuǎn)貸給所轄各市區(qū)縣政府，最后到達(dá)項(xiàng)目單位。基礎(chǔ)設(shè)施REITs回收資金屬于股權(quán)出讓資金，所以資金不需要償還。地方政府專項(xiàng)債券存在債券存續(xù)期，到期需要足額還本。基礎(chǔ)設(shè)施REITs僅需要將運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流分配給投資者，投資者獲得的收益與項(xiàng)目運(yùn)營成果高度相關(guān)。地方政府專項(xiàng)債券需要按時(shí)足額還本付息，不論項(xiàng)目收益情況如何，均需要保證支付債券的利息和本金。基礎(chǔ)設(shè)施REITs需要在項(xiàng)目建設(shè)完成且產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流以后才能開展融資，主要用于項(xiàng)目公司快速回收前期投資。地方政府專項(xiàng)債券在項(xiàng)目建設(shè)前或者項(xiàng)目建設(shè)中進(jìn)行融資，主要用于支持項(xiàng)目建設(shè)。基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目申報(bào)不區(qū)分所有制，對(duì)國有、外資、民營等各類所有制企業(yè)一視同仁、公平對(duì)待。地方政府專項(xiàng)債券的項(xiàng)目業(yè)主單位僅為符合條件的國有企業(yè)或者事業(yè)單位，項(xiàng)目均為政府投資項(xiàng)目。基礎(chǔ)設(shè)施REITs融資規(guī)模根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流和項(xiàng)目自身價(jià)值確定，原則上不存在限額。地方政府債務(wù)規(guī)模實(shí)行限額管理，地方政府舉債不得突破批準(zhǔn)的限額。基礎(chǔ)設(shè)施REITs回收資金在符合國家政策及企業(yè)主營業(yè)務(wù)要求的條件下，回收資金可跨區(qū)域、跨行業(yè)使用。其中，基礎(chǔ)設(shè)施REITs可以將不超過30%的凈回收資金可用于盤活存量資產(chǎn)項(xiàng)目，不超過10%的凈回收資金用于已上市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的小股東退出或補(bǔ)充發(fā)起人（原始權(quán)益人）流動(dòng)資金等。地方政府專項(xiàng)債券資金僅能用于申請(qǐng)專項(xiàng)債券對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目中。
地方政府專項(xiàng)債券和基礎(chǔ)REITs既有聯(lián)系又有區(qū)別。通過地方政府專項(xiàng)債券可以為項(xiàng)目籌集建設(shè)資金，加快項(xiàng)目建設(shè)；基礎(chǔ)設(shè)施REITs為地方政府償還債務(wù)資金提供了退出渠道。兩者合力為基礎(chǔ)設(shè)施“投建運(yùn)”全流程提供資金支持。由于債務(wù)性資金和權(quán)益性資金存在根本區(qū)別，所以在使用靈活性、償付等方面存在差異。
