【專項債券100問】地方政府債券發(fā)行利率如何確定？
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作者: 泓創(chuàng)智勝
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發(fā)布時間: 1460天前
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2015年以來,地方政府債券進入自行發(fā)債,自行償還的階段，財政部不再代理地方政府債券的發(fā)行和還本付息事務，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模得到了大幅度擴張。截至2017年底,地方政府債券已成為我國債券市場上托管規(guī)模最大的券種，在地方政府債券大規(guī)模擴張的情況下,其發(fā)行定價問題日益得到關注。
2015年以來,地方政府債券進入自行發(fā)債,自行償還的階段，財政部不再代理地方政府債券的發(fā)行和還本付息事務，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模得到了大幅度擴張。截至2017年底,地方政府債券已成為我國債券市場上托管規(guī)模最大的券種，在地方政府債券大規(guī)模擴張的情況下,其發(fā)行定價問題日益得到關注。
作為政府債券的主要投資機構(gòu)也是最大購買方的商業(yè)銀行對地方政府債券設置了20%的風險權(quán)重，而其對國債的風險權(quán)重則按0計算。這就意味著在同等免稅的情況下，地方債較國債需要有額外的溢價補償（地方債分型溢價=資本充足率*當年上市銀行平均資本收益率*20%），而這一額外的溢價補償將可能以風險溢價的形式反映在地方債發(fā)行利率上。
從2015年開始，財政部就地方政府債券發(fā)行工作印發(fā)了一系列的文件，首先是印發(fā)了《地方政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法》的通知（財庫〔2015〕83號）和《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》的通知（財庫〔2015〕64號），這兩個通知提出，專項債券和一般債券發(fā)行利率采用承銷、招標等方式確定。采用承銷或招標方式的，發(fā)行利率在承銷或招標日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。此后，財政局又根據(jù)《中華人民共和國預算法》、《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）和地方債發(fā)行管理有關規(guī)定，印發(fā)了《關于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（財庫〔2016〕22號）、《關于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（財庫[2017]59號）、《關于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》（財庫〔2020〕36號）等文件，這些文件提出要不斷的完善地方債務的發(fā)行機制，提升地方債發(fā)行市場化水平，杜絕行政干預和窗口指導，促進地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項目差異。隨著地方政府債務的發(fā)展和其發(fā)行管理政策的進一步完善，地方政政府債券的定價模型也出具雛形，即以地政府債券發(fā)行前五日內(nèi)國債收益率為基準利率，采取浮動利率定價的方式確定其發(fā)行利率。由此可見，地方政府債券發(fā)行利率的確定將逐步擺脫非市場化因素的干擾和限制，回歸由風險溢價決定收益率，形成市場化原則的發(fā)行利率定價機制。
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