專(zhuān)欄｜全國(guó)新增專(zhuān)項(xiàng)債券市場(chǎng)分析——地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債券數(shù)據(jù)及解讀（四十六）
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作者: 泓創(chuàng)智勝
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發(fā)布時(shí)間: 549天前
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全國(guó)新增專(zhuān)項(xiàng)債券市場(chǎng)分析
（一）新增專(zhuān)項(xiàng)債券總體情況
1、新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模
2015年1月1日，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法（2014年修正）》正式實(shí)施。新修訂的預(yù)算法實(shí)現(xiàn)一個(gè)重要的突破，就是賦予地方政府依法適度舉債權(quán)限，除舉借外債之外，發(fā)行地方政府債券成為各級(jí)地方政府舉債的唯一合法途徑。2015年地方政府債券發(fā)行超3.8萬(wàn)億元，其中新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模僅906.5億元，到2022年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至4.04萬(wàn)億元，2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模仍保持3.96萬(wàn)億元發(fā)行高位，8年增幅超過(guò)4000%，年均增長(zhǎng)率60.32%。2016年以來(lái)，廣東省、山東省穩(wěn)居發(fā)行規(guī)模前三。2016至2020年，山東省一直排名第一，2021年開(kāi)始，廣東省發(fā)行規(guī)模大幅提升，年度發(fā)行規(guī)模超過(guò)3000億元，反超山東省，成為第一名，也成為近三年唯一單年度新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模均超過(guò)3000億元的地區(qū)。地區(qū)財(cái)力和新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模呈正比關(guān)系。廣東、江蘇、山東三省GDP一直排全國(guó)前三名，財(cái)政收入規(guī)模也排名靠前，可以說(shuō)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)、財(cái)政收入越高，新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模越高。財(cái)預(yù)〔2017〕35號(hào)文明確了新增地方政府債務(wù)限額分配公式：某地區(qū)新增限額=[該地區(qū)財(cái)力×系數(shù)1+該地區(qū)重大項(xiàng)目支出×系數(shù)2]×該地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×波動(dòng)系數(shù)+債務(wù)管理績(jī)效因素調(diào)整+地方申請(qǐng)因素調(diào)整。從上述公式可以看出，地區(qū)財(cái)力對(duì)限額有較大影響。表 3 2015—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行情況
單位：億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）表 4 2015—2022年全國(guó)31個(gè)地區(qū)GDP情況
單位：億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、各地區(qū)統(tǒng)計(jì)局表 5 2015—2022年37個(gè)發(fā)行主體財(cái)政收入情況
單位：億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、各地區(qū)統(tǒng)計(jì)局2、專(zhuān)項(xiàng)債券限額及余額
地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)余額從2015年的5.49萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2023年10月的24.39萬(wàn)億元，專(zhuān)項(xiàng)債券余額從2015年的0.97萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2023年10月的24.37萬(wàn)億元，新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額從2015年的0.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2023年的3.80萬(wàn)億元。表 6 2015—2023年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券限額及債務(wù)/債券余額情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)地方政府債券信息公開(kāi)平臺(tái)
圖 11 2015—2023年10月地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)余額情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)地方政府債券信息公開(kāi)平臺(tái)
圖 12 2015—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券限額情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)地方政府債券信息公開(kāi)平臺(tái)
（二）新增專(zhuān)項(xiàng)債券期限
新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限從2018年的6.06年延長(zhǎng)到2023年的17.81年，延長(zhǎng)了11.75年。平均發(fā)行利率從2018年的3.88%下降到2023年的3.04%，下降了84BP。圖 13 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限、平均發(fā)行利率發(fā)行情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）
2018年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限6.06年。2019年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限8.01年，同比延長(zhǎng)1.95年。2020年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限15.07年，同比大幅延長(zhǎng)7.06年。2021年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限15.80年，同比延長(zhǎng)0.74年。2022年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限17.16年，同比延長(zhǎng)1.35年。2022年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限17.81年，同比延長(zhǎng)0.65年。2018—2023年不同期限債券發(fā)行規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)見(jiàn)下表。表 7 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行情況（分期限）
單位：億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）分年還本新增專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模逐年增長(zhǎng)。從2018年第一只分年還本新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行以來(lái)，分年還本債券規(guī)模從2018年的29.60億元增長(zhǎng)到2023年的8875.71億元，規(guī)模逐年增長(zhǎng)。表 8 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券還本占比情況
單位：億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）財(cái)庫(kù)〔2020〕36號(hào)文指出“地方財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌考慮地方債收益率曲線建設(shè)、項(xiàng)目期限、融資成本、到期債務(wù)分布、投資者需求等因素科學(xué)設(shè)計(jì)債券期限。允許地方結(jié)合實(shí)際情況，采取到期還本、提前還本、分年還本等不同還本方式。”提前一次性還本一般為含權(quán)債券，債務(wù)人可選擇行使提前贖回選擇權(quán)，提前進(jìn)行還本，也可不行使權(quán)力，到期還本。提前還本方式在資金充足的情況下，可提前進(jìn)行本金償還，既減輕了利息支付的壓力，又提高了資金的使用效率。含權(quán)債券是指除了可以獲得利息收入之外，還附有其他權(quán)利的一類(lèi)債券。這些權(quán)利一般是回售、調(diào)價(jià)、贖回、提前償還、延期等。2019年2月20日，廣東省成功發(fā)行20億元“3+2”年含權(quán)土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券，這是我國(guó)首單含權(quán)地方政府債券。從2019年開(kāi)始，地方政府債券已經(jīng)有14種含權(quán)類(lèi)型，包含3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期6種期限類(lèi)型。除2022年天津市再融資專(zhuān)項(xiàng)債券三期發(fā)行一期2.00億元3+2年債券外，其余均為新增專(zhuān)項(xiàng)債券。2019—2023年含權(quán)債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模701.63億元，各年分別為311.10億元、68.10億元、71.37億元、199.17億元、51.89億元。表 9 2019—2023年含權(quán)債券發(fā)行情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）
（三）新增專(zhuān)項(xiàng)債券利率
地方政府債券平均發(fā)行利率是以地方政府債券發(fā)行前五日內(nèi)國(guó)債收益率為基準(zhǔn)利率，采取浮動(dòng)指導(dǎo)利率定價(jià)的方式確定其平均發(fā)行利率。從以往數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年以來(lái)國(guó)債收益率與地方政府債券平均發(fā)行利率走勢(shì)基本相同，整體呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)，二者利差水平不斷收縮。指導(dǎo)利率點(diǎn)差大致經(jīng)歷兩個(gè)階段，一是統(tǒng)一階段，2018年8月中旬至2019年1月統(tǒng)一為40BP，2019年1月至2021年中統(tǒng)一調(diào)整為不低于25BP；二是分化階段，2021年下半年指導(dǎo)利率點(diǎn)差分化為15—25BP，2022年以來(lái)進(jìn)一步分化為10—25BP。2020年11月財(cái)政部放開(kāi)限制后，各省地方政府債券平均發(fā)行利率與同期限國(guó)債收益率的平均發(fā)行利差在基準(zhǔn)線上下浮動(dòng)。2021年6月以來(lái)，多期地方政府債券與國(guó)債利差打破此前上浮25BP的隱形下限，6月上旬廣東省地方債發(fā)行利差縮至15BP，隨后江浙冀等也有部分債券利率與國(guó)債利差跟進(jìn)收窄至15—24BP不等。2022年1月，廣東、浙江等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省地方政府債券發(fā)行利差收窄明顯，票面利率下限走低。注：發(fā)行利差=地方政府債券發(fā)行利率-國(guó)債收益率曲線上同期限利率水平，平均利差以發(fā)行規(guī)模為權(quán)重。
圖 14 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券月平均發(fā)行利率走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）2018年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率3.88%，其中廣東省平均發(fā)行利率全國(guó)最低，為3.69%。2019年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率3.40%，同比下降48BP，其中西藏自治區(qū)平均發(fā)行利率全國(guó)最低，為3.27%。2020年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率3.45%，同比上升5BP，其中海南省平均發(fā)行利率全國(guó)最低，為3.13%。2021年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率3.44%，同比下降1BP，其中上海市平均發(fā)行利率全國(guó)最低，為3.09%。2022年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率3.16%，同比下降28BP，其中北京市平均發(fā)行利率全國(guó)最低，為2.73%。2023年，新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率3.04%，同比下降12BP，其中北京市平均發(fā)行利率全國(guó)最低，為2.65%。2018—2023年不同期限新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率見(jiàn)下表。表 10 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行利率發(fā)行情況（分期限）
單位：%
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）（四）新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金投向
2018年、2019年資金主要投向土儲(chǔ)、棚改和交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。2020年開(kāi)始土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債券未再發(fā)行，與此同時(shí)新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金投向不斷豐富。市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行規(guī)模大幅增加，每年占據(jù)新增專(zhuān)項(xiàng)債券大部分額度，連續(xù)三年排名第一。保障性安居工程和交通基礎(chǔ)設(shè)施一直以來(lái)都是新增專(zhuān)項(xiàng)債券重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程、社會(huì)事業(yè)、農(nóng)林水利每年發(fā)行規(guī)模占比較穩(wěn)定，能源和城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行規(guī)模一直較小。2020年開(kāi)始發(fā)行支持中小銀行新增專(zhuān)項(xiàng)債券，下達(dá)額度2000億元，實(shí)際在2020年、2021年進(jìn)行發(fā)行，兩年分別發(fā)行506億元、1594億元，共發(fā)行2100億元，超額100億元。2022年再次下達(dá)額度2000億元，實(shí)際發(fā)行630億元，2023年發(fā)行2249.80億元，4年累計(jì)發(fā)行規(guī)模4979.80億元。2021年10月，深圳率先赴港發(fā)行地方政府債券，成為全國(guó)首個(gè)發(fā)行地方政府境外債的地區(qū)，發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債券39億元。2022年，海南、廣東也緊隨其后赴港澳發(fā)行地方政府債券境外債，3地區(qū)累計(jì)發(fā)行120億元新增專(zhuān)項(xiàng)債券。截至2023年底，3地區(qū)累計(jì)發(fā)行270.00億元地方政府債券境外債。2023年10月開(kāi)始，部分省份在發(fā)行債券時(shí)，未披露項(xiàng)目清單、一案兩書(shū)等信息，無(wú)法確定各項(xiàng)目的所屬區(qū)劃、領(lǐng)域及發(fā)行金額，本文對(duì)這部分項(xiàng)目所屬區(qū)劃和領(lǐng)域暫歸為其他。此類(lèi)項(xiàng)目累計(jì)發(fā)行規(guī)模為3091.87億元，占2023年已發(fā)行規(guī)模的7.82%。表 11 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金投向發(fā)行情況
單位：億元
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域平均發(fā)行期限最長(zhǎng)。對(duì)比2018—2023年各領(lǐng)域平均發(fā)行期限，可以看出交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域平均發(fā)行期限一直最長(zhǎng)，這是因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施類(lèi)項(xiàng)目具有建設(shè)周期長(zhǎng)、前期投入大、運(yùn)營(yíng)期限較長(zhǎng)、資金回收慢的特點(diǎn)。保障性安居工程領(lǐng)域多為棚改、老舊小區(qū)改造、安置房建設(shè)等項(xiàng)目，其建設(shè)周期較短、投資規(guī)模小，債券平均發(fā)行期限也較短，平均發(fā)行期限在10年以下。支持中小銀行發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)債券目前僅發(fā)行過(guò)10年期類(lèi)型。境外債專(zhuān)項(xiàng)債券2020年以來(lái)，其余資金投向平均發(fā)行期限年度之間差異不大。表 12 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金投向平均發(fā)行期限
單位：年
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）從平均發(fā)行利率來(lái)看，所有領(lǐng)域平均發(fā)行利率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。保障性安居工程領(lǐng)域平均發(fā)行利率年平均下降幅度為24BP，5年內(nèi)下降幅度最大。交通基礎(chǔ)設(shè)施平均發(fā)行利率較高，主要是期限最長(zhǎng)，年平均下降幅度也達(dá)到16BP。表 13 2018—2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金投向平均發(fā)行利率
單位：%
數(shù)據(jù)來(lái)源：專(zhuān)項(xiàng)債券信息網(wǎng)（www.zhuanxiangzhaiquan.com）
