原創(chuàng) | 資產(chǎn)證券化研究
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作者: 泓創(chuàng)智勝
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發(fā)布時(shí)間: 335天前
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根據(jù)中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心發(fā)布的《2023年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》和CNABS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2023年年末我國資產(chǎn)證券化市場存量發(fā)行規(guī)模已達(dá)到約4.35萬億，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)類項(xiàng)目存量發(fā)行規(guī)模約為700億，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)類項(xiàng)目存量發(fā)行規(guī)模占總存量發(fā)行規(guī)模比例為1.6%。同時(shí)期美國基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目存量發(fā)行規(guī)模占市場總發(fā)行規(guī)模的比例為3%左右。隨著國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場不斷成熟、資產(chǎn)證券化所依托的法律機(jī)制日益完善，可以預(yù)見，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量和金額將會持續(xù)提高。本文總結(jié)了資產(chǎn)證券化的定義、類型、基本操作流程、主要參與方、資產(chǎn)證券化在地方政府投融資領(lǐng)域的作用，以供參考。《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2014〕49號，以下簡稱《業(yè)務(wù)管理規(guī)定》)第2條明確,“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級,在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動”。通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券被稱為資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)支持證券的信用評級往往高于原始權(quán)益人的主體信用評級。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)行人能夠盤活存量流動性差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、拓寬融資渠道。
目前我國資產(chǎn)證券化主要以業(yè)務(wù)模式的不同進(jìn)行劃分，包括四大類模式：信貸資產(chǎn)證券化（簡稱“信貸ABS”）、企業(yè)資產(chǎn)證券化（簡稱“企業(yè)ABS”）、資產(chǎn)支持票據(jù)（簡稱“ABN”）和保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃（簡稱“保險(xiǎn)ABS”）。信貸資產(chǎn)證券化的主要類型有：企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化、住房抵押貸款資產(chǎn)證券化、個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化、汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)重組資產(chǎn)證券化、金融租賃資產(chǎn)證券化、住房公積金資產(chǎn)證券化等。企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要類型有：小額貸款資產(chǎn)證券化、融資租賃資產(chǎn)證券化、住房公積金資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、委托貸款資產(chǎn)證券化、類REITs資產(chǎn)證券化、保理融資資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化、BT項(xiàng)目回購資產(chǎn)證券化、融出資金債權(quán)資產(chǎn)證券化、股票質(zhì)押回購資產(chǎn)證券化、CMBS/CMBN（酒店、公寓、辦公物業(yè)等）、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、個(gè)人消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化、門票收益權(quán)資產(chǎn)證券化等。資產(chǎn)支持票據(jù)的主要類型有：小微貸款資產(chǎn)證券化、融資租賃資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、類REITs資產(chǎn)證券化、保理融資資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化、BT項(xiàng)目回購資產(chǎn)證券化、票據(jù)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化、CMBS/CMBN（酒店、公寓、辦公物業(yè)等）、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、個(gè)人消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化、門票收益權(quán)資產(chǎn)證券化等。保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃的主要類型有：金融及融資租賃資產(chǎn)證券化、消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)重組資產(chǎn)證券化、保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化、信托貸款資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化等。
資產(chǎn)證券化的流程包括選取基礎(chǔ)資產(chǎn)、組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的載體（SPV）、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)分層、信用評級和增級、銷售交易、資金回收和分配等步驟。其基本操作流程如下圖：
具體業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化操作包括如下步驟：1.基礎(chǔ)資產(chǎn)遴選
根據(jù)《業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條，基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人會根據(jù)自身的融資要求、資產(chǎn)池金額規(guī)模、預(yù)期期限、資產(chǎn)類別等總體特征并結(jié)合市場情況，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃。通過設(shè)定遴選標(biāo)準(zhǔn)，選擇備選資產(chǎn)，然后從備選資產(chǎn)中挑選組合構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)池。2.設(shè)立SPV
SPV即特殊目的載體，是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，在法律上形成“有效轉(zhuǎn)移”和“破產(chǎn)隔離”載體，就會設(shè)立特殊目的載體來持有基礎(chǔ)資產(chǎn)。3.轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的過程要求基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、真實(shí)出售（True Sale）和破產(chǎn)隔離。轉(zhuǎn)讓、真實(shí)出售是指發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，其中被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)讓到一個(gè)獨(dú)立的SPV是表外真實(shí)出售，被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)從作為發(fā)起人的母公司轉(zhuǎn)讓到其下轄的作為SPV的子公司的資產(chǎn)負(fù)債表是表內(nèi)真實(shí)出售。資產(chǎn)證券化流程的破產(chǎn)隔離具有三層含義:(1)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人通過“真實(shí)出售”的方式向 SPV 轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，在這種交易結(jié)構(gòu)安排下，發(fā)起人將資產(chǎn)的所有權(quán)合法地過讓給發(fā)行人，發(fā)行人對受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權(quán)，發(fā)起人既使破產(chǎn)對所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒有追索權(quán)。(2)特殊目的載體（即SPV）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極小。為保護(hù)投資者權(quán)益，同時(shí)也為提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，資產(chǎn)證券化對特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營范圍以及運(yùn)作程序都嚴(yán)格界定，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)。部分國家還通過立法，強(qiáng)制性地規(guī)定SPV 不得破產(chǎn)。(3)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)免受發(fā)起人的債權(quán)人及其他資產(chǎn)證券化參與者的債權(quán)人追償。4.信用評級和信用增級
為了吸引投資人，SPV常通過發(fā)起人或第三方進(jìn)行信用評級和信用增級，對資產(chǎn)池及其現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測分析和結(jié)構(gòu)重組并采取信用增級措施。一般對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級后才能以這些基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。信用增級有內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級由資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來完成，主要有優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)、超額利差、超額抵押、超額現(xiàn)金流、現(xiàn)金儲備賬戶等方式。外部信用增級一般由第三方信用增級機(jī)構(gòu)完成，主要有保證擔(dān)保、差額支付承諾、保證保險(xiǎn)承諾、流動性支持、回購承諾等方式。5.銷售交易
SPV與證券承銷商（一般是證券公司）簽訂證券承銷協(xié)議，由承銷商將證券銷售給投資人，承銷商按照公募或者私募的方式向投資人募集資金。SPV通過資產(chǎn)支持證券銷售獲得發(fā)行收入，然后按照約定的價(jià)格向發(fā)起人償付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金。6.債券償付與后期管理
資產(chǎn)支持證券的償付即按期歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款，并按約定的時(shí)間、收益率和分配順序向投資者支付相應(yīng)本息。資產(chǎn)支持證券的償付一般由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，此外資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)還負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池進(jìn)行管理并發(fā)布定期報(bào)告。當(dāng)全部證券被償付完畢或資產(chǎn)池里的資產(chǎn)全部被處理后，資產(chǎn)證券化的交易才算真正結(jié)束。
資產(chǎn)證券化流程中涉及的主體包括原始債務(wù)人、發(fā)起人（原始權(quán)益人）、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、特殊目的載體、管理人、承銷商、信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、投資人等。以國信證券-中冶天工2021年第一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為例，其交易結(jié)構(gòu)如下圖：
資料來源于《國信證券-中冶天工2021年第一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃2021年度資產(chǎn)管理報(bào)告》1.原始債務(wù)人
原始債務(wù)人指收益權(quán)或貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的付款人或債務(wù)人，如住房抵押貸款的借款人、應(yīng)收賬款的債務(wù)人、商業(yè)物業(yè)的承租人、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的付款人等。在資產(chǎn)證券化中，若基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)，資產(chǎn)的真實(shí)出售意味著基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，必須按照法律規(guī)定辦理債權(quán)債務(wù)的變更手續(xù)，該過程會涉及債務(wù)人。根據(jù)《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第2號——大類基礎(chǔ)資產(chǎn)》（上證發(fā)〔2022〕165號），涉及債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)依法依規(guī)履行債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知程序，通知債務(wù)人、附屬擔(dān)保權(quán)益義務(wù)人（如有）及其他權(quán)利義務(wù)人（如有）（如需）。資產(chǎn)證券化主要是原始權(quán)益人用既有或新發(fā)行的債權(quán)或收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)去融資。從債務(wù)人角度看，原始權(quán)益人的資產(chǎn)就是債務(wù)人的負(fù)債，債務(wù)人的經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)狀況關(guān)系到資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)水平和償付能力。根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》(中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2014〕49號，以下簡稱《工作指引》）第十一條，盡職調(diào)查過程中，對于單一應(yīng)收款債務(wù)人的入池應(yīng)收款的本金余額占資產(chǎn)池比例超過15%，或者債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方的入池應(yīng)收款本金余額合計(jì)占資產(chǎn)池的比例超過 20%的，應(yīng)當(dāng)視為重要債務(wù)人。對于重要債務(wù)人，應(yīng)當(dāng)全面調(diào)查其經(jīng)營情況及財(cái)務(wù)狀況，反映其償付能力和資信水平。2.發(fā)起人
資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，也稱為原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者。發(fā)起人將需要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的載體（SPV），進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的重組優(yōu)化。在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作中，發(fā)起人的主要職責(zé)包括：（1）確定計(jì)劃管理人，完成內(nèi)部核準(zhǔn)、審批程序。在計(jì)劃管理人的幫助下，選擇其他中介機(jī)構(gòu)。（2）將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的分離與重組。參與資產(chǎn)池的構(gòu)建，確保所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)符合資產(chǎn)證券化的要求。（3）協(xié)助計(jì)劃管理人進(jìn)行盡職調(diào)查，參與信用增級和評級過程，以提高資產(chǎn)支持證券的信用等級和市場接受度。3.資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理者，其主要工作是收取基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本金和利息現(xiàn)金流，負(fù)責(zé)相應(yīng)的建立、保管，將收取的相應(yīng)資產(chǎn)到期本息交給受托人，對過期欠賬進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位，向受托人和投資人提供定期財(cái)務(wù)報(bào)告。目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展尚處于初級階段，大部分資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)都由原始權(quán)益人自行擔(dān)任。4.特殊目的載體（SPV）
特殊目的載體（Special Purpose Vehicle簡稱SPV）作為單獨(dú)設(shè)立的一個(gè)發(fā)行主體，SPV介于發(fā)起人與投資者之間，其職能是購買、包裝基礎(chǔ)資產(chǎn)并以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。為了實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，確保投資者的合法權(quán)益，SPV應(yīng)以“真實(shí)出售”（True Sale）的方式從發(fā)起人處購買資產(chǎn)。特殊目的載體（SPV）的法律形態(tài)主要有信托、公司、有限合伙三種。由于SPV實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)和發(fā)起人本身風(fēng)險(xiǎn)的隔離，發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的信用評級僅與資產(chǎn)的信用狀況相關(guān)，所以資產(chǎn)支持證券的信用評級可以高于發(fā)起人自身的信用評級。5.管理人（受托人）
管理人又稱為受托人、計(jì)劃管理人。管理人是現(xiàn)金流的管理者，負(fù)責(zé)托管基礎(chǔ)資產(chǎn)及與之相關(guān)的一切權(quán)益，它是資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)與投資人的中介，也是信用增級機(jī)構(gòu)與投資人的中介。受托人一般由金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、證券公司及基金管理公司子公司等承擔(dān)。根據(jù)《業(yè)務(wù)管理規(guī)定》和《工作指引》，管理人的職責(zé)包括：（1）對相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，聘請具有從事證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見；（2）在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，督促原始權(quán)益人以及為專項(xiàng)計(jì)劃提供服務(wù)的有關(guān)機(jī)構(gòu)，履行法律規(guī)定及合同約定的義務(wù)；（3）辦理資產(chǎn)支持證券發(fā)行事宜；（4）按照約定及時(shí)將募集資金支付給原始權(quán)益人；（5）為資產(chǎn)支持證券投資者的利益管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；（6）建立相對封閉、獨(dú)立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機(jī)制，切實(shí)防范專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)與其他資產(chǎn)混同以及被侵占、挪用等風(fēng)險(xiǎn)；（7）監(jiān)督、檢查特定原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營情況和基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況，出現(xiàn)重大異常情況的，管理人應(yīng)當(dāng)采取必要措施，維護(hù)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)安全；（8）按照約定向資產(chǎn)支持證券投資者分配收益；（10）負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃的終止清算。（11）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定以及計(jì)劃說明書約定的其他職責(zé)。6.承銷商
證券承銷商是指與發(fā)行人簽訂證券承銷協(xié)議，協(xié)助公開發(fā)行證券，藉此獲取相應(yīng)的承銷費(fèi)用的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化過程中，承銷商不僅負(fù)責(zé)承銷發(fā)行還有顧問、協(xié)調(diào)的功能。7.信用評級機(jī)構(gòu)
信用評級機(jī)構(gòu)通過收集資料、盡職調(diào)查、信用分析、信息披露及后續(xù)跟蹤，對原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量、產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分析與壓力測試進(jìn)行把關(guān)，從而為投資者提供重要的參考依據(jù)，保護(hù)投資者權(quán)益，起到信用揭示功能。8.信用增級機(jī)構(gòu)
信用增級機(jī)構(gòu)通過對資產(chǎn)支持證券提供額外信用支持來提高證券化資產(chǎn)的信用質(zhì)量，此增大資產(chǎn)支持證券對投資者的吸引力。信用增級機(jī)構(gòu)一般由發(fā)行人或者獨(dú)立第三方擔(dān)當(dāng)。9.投資人
投資人是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人，投資人獲得的收益來自資產(chǎn)支持證券所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流。
五、資產(chǎn)證券化在地方政府投融資領(lǐng)域的作用
2021年，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布的《加快推進(jìn)地方政府投融資平臺市場化轉(zhuǎn)型》文章中提出：“統(tǒng)籌基礎(chǔ)設(shè)施存量和增量，鼓勵融資平臺公司推進(jìn)存量資產(chǎn)證券化（ABS）、引入權(quán)益型不動產(chǎn)投資信托（REITs）基金，審慎運(yùn)用政府和社會資本合作（PPP）模式，盤活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大投融資來源，提高存量資產(chǎn)的運(yùn)營效率。支持融資平臺公司加強(qiáng)與銀行、基金、信托等金融資本合作，通過市場化方式推進(jìn)債務(wù)重組，降低債務(wù)資金成本，優(yōu)化債務(wù)期限?！?/span>進(jìn)行資產(chǎn)證券化最關(guān)鍵的，是要求基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來具有穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流。在地方政府和地方國企所持資產(chǎn)中,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的現(xiàn)金流特點(diǎn)符合該要求?；A(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)，比如供水收費(fèi)收益權(quán)、供熱收費(fèi)收益權(quán)、燃?xì)馐召M(fèi)收益權(quán)、供電收費(fèi)收益權(quán)、高速路橋收費(fèi)收益權(quán)、公交地鐵收費(fèi)收益權(quán)等都可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是生產(chǎn)生活的基本條件，具有剛性需求，受眾范圍廣泛，用戶群體穩(wěn)定且分散，繳費(fèi)拖欠比例低。加上基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目存續(xù)周期較長，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以在較長的時(shí)間段內(nèi)產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，受益于近年來的城鎮(zhèn)化建設(shè)和居民消費(fèi)力的提升,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收費(fèi)收人基本穩(wěn)步增長,真實(shí)可靠的歷史現(xiàn)金流和穩(wěn)步增長的未來現(xiàn)金流使公用事業(yè)收費(fèi)收益權(quán)成為資產(chǎn)證券化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一。[1]李劼:2023年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告[J].債券,2024(2):66-74[2]胡喆,陳府申等:圖解資產(chǎn)證券化：法律實(shí)務(wù)操作要點(diǎn)與難點(diǎn)[M].北京:中國法律圖書有限公司,2017:35-63[3]林華:中國資產(chǎn)證券化操作手冊（第二版）[M].北京:中信出版社,2016:28-80
