自2024年底12萬億化債方案公布后，“債”成為了熱詞，不僅對業(yè)內(nèi)人士如此，甚至普通百姓也開始關(guān)注“債”、“化債”、“債券”等新聞了。作為其中占比最大的政府專項債券（以下簡稱“專項債”），更是成為了最受關(guān)注的焦點。
2018-2025年新增專項債券額度
數(shù)據(jù)來源：專項債券信息網(wǎng)
2025年全國人大正式批準了2025年的政府債券限額5.2萬億，其中新增專項債券4.4萬億。如上圖所示，比2024年增加5000億元，為5年來最大增幅，增幅達到12.8%。
隨著專項債券用途的不斷變化（解決政府拖欠企業(yè)賬款——專項債券又多了新用途），我們發(fā)現(xiàn)湖南省雖然專項債券總額度每年都在小幅增加，但是用于項目建設的專項債額度卻在逐年大幅減少，如下圖所示：
數(shù)據(jù)來源：專項債券信息網(wǎng)
湖南省專項債近三年用于項目建設的額度一直在大幅下滑，
2023年為1209億元，
2024年為961 億元，
2025年為850 億元，僅為2023年的70%。
湖南省如此，那么全國的情況如何呢？用于項目建設的專項債金額到底有沒有增長？
首先我們看2023年，當年新增專項債限額為3.8萬億，實際發(fā)行了3.96萬億元，其中用于項目建設的專項債額度為3.42億元，特殊再融資金額為5462億元。
再看2024年，在10月8日國家發(fā)改委新聞發(fā)布會上，鄭柵潔主任公布了2024年用于項目建設的專項債額度為3.1萬億元，對比年初公布的3.9萬億限額，有了近8000億元的差距，這8000億元就是后來明確的“用于補充地方財力” 。（2024年用于項目建設的專項債資金，全年最終發(fā)行金額為31215.36億元）
來源于：專項債券信息網(wǎng)
可見2024年用于項目建設的專項債為3.12萬億，比上年減少約3000億元。
那么2025年用于項目建設的資金有多少呢？
2025年專項債限額為4.4萬億，根據(jù)用途分類即：
總額度44000億元=
項目建設+土地儲備+購置存量房
+補充政府性基金財力（8000億元）
+解決政府拖欠企業(yè)賬款。
因此需要推測三個數(shù)字：
一、用于解決政府拖欠企業(yè)賬款的額度可能有多少？
數(shù)據(jù)來源：專項債券信息網(wǎng)
由湖南省公布的數(shù)據(jù)可以看出，解決拖欠款的比例達到了13.7%。結(jié)合對湖南省的政府債務管理政策的研究，我們認為湖南省的比例較高，相較而言全國可能在6%-10%左右，大約2700億元-4400億元，選取中位數(shù)，暫且推測全國用于“解決政府拖欠企業(yè)賬款”的額度為3500億元。
二、2025年用于土地儲備的額度可能有多少？
在2024年底，多部委重啟了“土地儲備”專項債，在額度下達之前多方猜測可能會單獨分配土地儲備5000億元的額度。最終額度下達之后，財政部并沒有對土地儲備額度單獨切塊分配，由各地政府根據(jù)需要自行安排。今年以來北京首發(fā)土儲債，全部為新增土地收儲（首批土儲披露 北京全國首發(fā)），隨后廣東省較大規(guī)模發(fā)行土儲債，以存量收儲為主（存量“土儲”，廣東首發(fā)），隨后四川首發(fā)了3只土儲債（四川土儲正式發(fā)行）。
根據(jù)“專項債券信息網(wǎng)”統(tǒng)計，截至6月11日，
1.全國目前共有8個省市（基本全部為經(jīng)濟大省和自審自發(fā)地區(qū)）發(fā)行土儲債，共發(fā)行土儲項目446個批次，發(fā)行金額為1100億元。
2.全國新增專項債發(fā)行了1.64萬億元，土儲債占比為6.7%。
考慮到土儲債的額度完全由地方自己做主，很難做出精準預測，暫且按照以發(fā)行的比例進行推測，全年4.4萬億的6.7%約為3000億元。
三、用于收購存量房的專項債額度可能有多少？
和土儲債一樣，收購存量房也由地方自己做主。但相較于土儲債的重啟，收購存量房牽涉的部門較多、流程較為復雜。截至目前僅有浙江和四川發(fā)行了專項債，用于收購存量房（全國首個收購存量商品房專項債項目發(fā)行，四川首發(fā)收購存量商品房用作保障性住房專項債券項目）。
我們假設2025年用于收購存量房的專項債為500億元。
綜上我們對解決拖欠款、土地儲備、收購存量房的額度做出了預測，由此計算2025年用于項目建設的專項債資金可能為：29000億元。
結(jié)合2023年與2024年的數(shù)據(jù)，明顯可以看出：用于項目建設的專項債額度在逐年下降。
對于地方政府來說，在項目建設專項債資金下降的趨勢下，如何壓減低水平重復建設的無效益投資，利用專項債券做資本金政策、新型政策性金融工具、中央預算內(nèi)資金、超長期特別國債資金等政策做好資金品盤做好有效益項目，同時妥善處理存量地塊、存量房、拖欠款等當前困難，將成為新的課題。
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