国产精品美女久久久久久丫-黄色成人网站免费无码av-最新国产aⅴ精品无码-国产拍拍拍无码免费视频

引言     

      在上篇文章《【專項債研究】淺談專項債券做資本金》中我們已經(jīng)對專項債券和資本金的基本概念、專項債券做資本金適用項目標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行討論，但事實上對于此類項目，最大的困惑和難點在于項目收益管理、分賬償還的標(biāo)準(zhǔn)以及實操過程中遇到的問題。本文于專項債券和資本金項目收益管理、專項債券和金融機(jī)構(gòu)市場化融資償還先后順序、專項債做資本金項目特點、具體案例分析、專項債做資本金實操五個方面討論專項債券做資本金項目目前存在的問題和解決方案。在討論專項債做資本金項目收益管理之前，我們首先需要了解專項債券資金流入項目的途徑。從理論與實踐的結(jié)合角度看，政府作為基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資人和促進(jìn)者，支持項目的途徑主要有三個：一是用作政府投資項目的直投資金，二是用作對項目公司、項目實施主體的債務(wù)性資金，三是用作項目的資本金。若項目建設(shè)資金全部由政府直接投入，不需要融資，則專項債資金只作政府直投資金；若需要市場化融資，則專項債可作項目資本金——直投資金和其他政府出資資金之和組成項目資本金，其與債務(wù)融資之間的關(guān)系，就是項目資本金比例關(guān)系。即專項債作資本金，有專項債作資本金和專項債作資本金且配套市場化融資兩種情況。

專項債券本息資金的收益償還途徑

      專項債作項目資本金的進(jìn)入方式不是核心問題，核心的問題是項目收益如何合法合規(guī)地償還專項債本息，也就是專項債還本付息資金的收益償還途徑。如前所述，專項債資金用作項目資本金，對應(yīng)的，償債資金回籠也分為這兩種情形：（一）專項債作資本金當(dāng)專項債用于專項債僅作資本金的項目，應(yīng)設(shè)立專門賬戶，規(guī)范設(shè)置和使用會計科目，按照國家有關(guān)財務(wù)制度、會計制度對撥入的資金和投資項目的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行獨立核算。政府方通過核算成本與收入，提取收益歸入政府性基金或經(jīng)營性專項收入用于償還專項債券本息。即專項債資金通過政府委托的城投公司進(jìn)行項目建設(shè)，政府通過城投公司從項目收益扣減成本（包括財務(wù)成本）后的剩余收益中直接提取資金注入政府性基金或經(jīng)營性專項收入，償還專項債。（二）債貸組合項目對于債貸組合項目，因涉及配套市場化融資，需以平臺公司作為項目業(yè)主。項目收益在公司層面實現(xiàn)后，根據(jù)廳字33號文要求對項目收入進(jìn)行分賬管理，對應(yīng)用于償還專項債券的專項收入及時足額繳入國庫，確保專項債券還本付息資金安全；對可用于償還市場化融資的專項收入于銀行開立監(jiān)管賬戶，及時足額歸集至監(jiān)管賬戶，保障市場化融資到期償付。綜上，如為單純專項債作資本金項目，政府方通過核算成本與收入，提取收益歸入政府性基金或經(jīng)營性專項收入用于償還專項債本息；如為債貸組合項目，需要對項目收入進(jìn)行分賬管理，確保專項債券和市場化融資還本付息資金獨立安全，互不干擾。

專項債券和市場化融資的償還先后順序

      廳字〔2019〕33號有關(guān)市場化融資的表述是：“金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按商業(yè)化原則審慎做好項目合規(guī)性和融資風(fēng)險審核，在償還專項債券本息后的專項收入確保市場化融資償債來源的前提下，對符合條件的重大項目予以支持，自主決策是否提供融資及具體融資數(shù)量并自擔(dān)風(fēng)險?！?/span>“省級政府對專項債券依法承擔(dān)全部償還責(zé)任。組合使用專項債券和市場化融資的項目，項目收入實行分賬管理。項目對應(yīng)的政府性基金收入和用于償還專項債券的專項收入及時足額繳入國庫，納入政府性基金預(yù)算管理，確保專項債券還本付息資金安全；項目單位依法對市場化融資承擔(dān)全部償還責(zé)任，在銀行開立監(jiān)管賬戶，將市場化融資資金以及項目對應(yīng)可用于償還市場化融資的專項收入，及時足額歸集至監(jiān)管賬戶，保障市場化融資到期償付?！?/span>從廳字〔2019〕33號文中看似表達(dá)的意思是項目收益進(jìn)入政府經(jīng)營性專項收入后，應(yīng)先償還專項債，再償還市場化融資。但該條文的目的并不在于此，其系對市場化融資的條件進(jìn)行規(guī)定。在對專項債券項目收益進(jìn)行財務(wù)測算時，應(yīng)當(dāng)將專項債的還本付息資金計入經(jīng)測算評估的經(jīng)營性專項收入，在專項債資金還本付息后，仍有剩余專項收入的，才可進(jìn)行市場化融資。實際上是對市場化融資類項目進(jìn)行規(guī)范，要求在謀劃項目之前，需要對項目進(jìn)行前期測算，在償還專項債券本息后的專項收入可以確保市場化融資償債的前提下，才能作為組合融資類項目實施。同時在實施過程中需要對項目收入進(jìn)行分賬管理，對應(yīng)用于償還專項債券的專項收入及時足額繳入國庫，確保專項債券還本付息資金安全；對可用于償還市場化融資的專項收入于銀行開立監(jiān)管賬戶，及時足額歸集至監(jiān)管賬戶，保障市場化融資到期償付。理論上專項債券償還本息和市場化融資的還本付息是專款專戶，專戶專付，互不干擾的。

但實際操作基本上都是先償還市場化融資，再償還專項債。主要原因有三個：

（1）首先由于廳字〔2019〕33號中提到：“省級政府對專項債券依法承擔(dān)全部償還責(zé)任。…項目單位依法對市場化融資承擔(dān)全部償還責(zé)任…”所以實際操作中項目單位首先因為本身需承擔(dān)相應(yīng)償還責(zé)任，會偏向于優(yōu)先償還銀行貸款。

（2）其次項目收益進(jìn)入政府經(jīng)營性專項收入后才能進(jìn)行償還專項債本息，而經(jīng)營性專項收入是政府財政收入中的非稅收入，而項目收益是項目公司的收益。在實踐中，項目收益在項目公司層面實現(xiàn)，經(jīng)營性專項收入是在政府層面實現(xiàn)，所以基本上項目形成收益后，即可在項目公司層面償還債務(wù)性融資本息，而償還專項債本息處于現(xiàn)金流的位置相對滯后，所以會優(yōu)先償還市場化融資。

（3）最后銀行等金融機(jī)構(gòu)為防范項目融資風(fēng)險，通常會在項目實施之前簽訂協(xié)議要求提前還款或以等額本金還款的方式規(guī)避風(fēng)險，若堅持先還專項債再還銀行貸款，銀行可能不會給予貸款融資。

因此，我們理解廳字〔2019〕33號的規(guī)定并非要求先還專項債，而是在專項債項目的財務(wù)測算中要優(yōu)先將專項債的還本付息資金計入經(jīng)測算評估的經(jīng)營性專項收入，測算后仍有剩余專項收入的，根據(jù)剩余專項收入能夠覆蓋銀行貸款本息的范圍，向銀行申請貸款，而銀行對項目合規(guī)性和融資風(fēng)險審核，自主決策是否提供融資及具體融資數(shù)量并自擔(dān)風(fēng)險。在還款順序上，組合融資項目理論上應(yīng)專款專戶，專戶專付，互不干擾。

專項債券作為項目資本金類項目特征

      廳字33號文發(fā)布后，2019年共計9個項目將專項債作資本金，金額合計68億，專項債作資本金的規(guī)模僅為0.92%，距離20%的政策規(guī)定相距甚遠(yuǎn)。2020年專項債做資本金項目數(shù)量和金額雖有增加，相比于由20%提升至25%的專項債做資本金規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。而目前已發(fā)行的專項債作為項目資本金類項目有以下特征：（1）發(fā)行領(lǐng)域以鐵路、軌道交通類項目為主。根據(jù)目前的政策，專項債作為項目資本金的項目僅為國務(wù)院及財政部規(guī)定的十大領(lǐng)域內(nèi)的項目，其他領(lǐng)域不能用。而目前十大領(lǐng)域項目占總債券項目的比例有限，地方缺乏這些領(lǐng)域的重大項目，并且專項債作資本金對項目要求更高，因此長期以重大項目為主，符合要求的項目并不多。所以目前根據(jù)中國債券信息網(wǎng)公布信息統(tǒng)計，專項債作為項目資本金的項目大部分為鐵路、軌道交通類項目。（2）項目投資規(guī)模大。由于大部分的專項債做資本金項目為鐵路、軌道交通、機(jī)場等投資額較大的項目。鐵路作為地方重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，總投資多高達(dá)百億以上。（3）資本金比例高。項目實際資本金比例往往達(dá)占比很高，部分項目資本金占比約50%，內(nèi)蒙古新建集寧至大同至原平鐵路項目資本金比例更是高達(dá)70%。（4）有一定非專項收入。盡管項目還款來源多樣，包括運(yùn)輸、租賃、配套設(shè)施收費(fèi)等項目自身產(chǎn)生的專項收入。但僅靠專項收入難以達(dá)到項目平衡，常用土地收益、補(bǔ)貼收入作為補(bǔ)足收入來源。（5）項目多匹配配套融資。由于鐵路、機(jī)場類型項目大多投資額較大，即使申請資金發(fā)行專項債，對于整個項目往往杯水車薪，所以專項債做資本金項目資金籌措時常配以銀行融資滿足項目資金需求。

專項債券作為項目資本金實操

2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官的年份，較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力、突發(fā)公共衛(wèi)生事件與國際環(huán)境的不確定性使得內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境異常復(fù)雜，更加積極的財政政策將是2020年宏觀政策的必然選擇之一。專項債作為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具之一，可用作資本金的領(lǐng)域集中在鐵路、收費(fèi)公路、干線機(jī)場、內(nèi)河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水等十大領(lǐng)域。出于專項債項目的公益性特征，多數(shù)專項債用作資本金的項目屬于項目償債來源有一定專項收入、但市場融資對資本金比例要求高的情況，本文分析認(rèn)為，這也是發(fā)揮專項債作資本金最大效用的情形，即通過專項債補(bǔ)足政策要求資本金與市場要求資本金之間的缺口，撬動社會資本投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中。另外，在專項債作資本金的實操過程中，建議關(guān)注項目自身經(jīng)營性，提前做好整體投融資規(guī)劃，明確收入分配及分賬管理，并做到項目信息的充分準(zhǔn)確披露。