第222問
2020年3月1日，新《中華人民共和國證券法》實施的首日，發(fā)改委、證監(jiān)會、滬深交易所相繼發(fā)布重要通知，表示企業(yè)債的發(fā)行由核準制改為實施注冊制。本文將對企業(yè)債進行淺析，分析其在我國的發(fā)展歷程及現狀。企業(yè)債券是指在中國境內具有法人資格的企業(yè)在境內按照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還付息的有價證券。發(fā)行主體大多為基礎設施投融資主體，募集資金大多與固定資產投資項目掛鉤。
目前，我國企業(yè)債主要按照“1+1+17”進行分類，“1”分別是一般企業(yè)債和優(yōu)質主體企業(yè)債，“17”包含12種專項企業(yè)債和5種創(chuàng)新品種企業(yè)債。
一般企業(yè)債的發(fā)行人可分為兩類：一類是地方政府融資平臺公司（地方城投公司），其發(fā)行的企業(yè)債為城投債，募集資金主要用于城市基礎建設或非營利性的公益性項目；另一類是大中型產業(yè)類企業(yè)（生產經營性企業(yè)），其發(fā)行的企業(yè)債為產業(yè)債，募集資金主要用于投資或擴大生產規(guī)模。優(yōu)質主體企業(yè)債的發(fā)行人有明確的要求：主體信用等級達到AAA，滿足主要經營財務指標處于行業(yè)或區(qū)域領先地位（滿足《優(yōu)質企業(yè)經營財務指標參考標準》）；生產經營符合國家產業(yè)政策和宏觀調控政策等條件的優(yōu)質企業(yè)。除了上述介紹的一般企業(yè)債和優(yōu)質主體企業(yè)債外，我國專項企業(yè)債不斷擴容，迄今已推出了17個品種，募集的債券資金均下沉至基礎建設和民生相關領域。
1986年以前，企業(yè)債的發(fā)行沒有統(tǒng)一標準，有的在企業(yè)內部集資、有的向社會公開發(fā)行、有的企業(yè)通過當地銀行批準發(fā)行。
1987年至1992年，國家通過1987年3月27日發(fā)布的《企業(yè)債券管理暫行條例》和1987年3月38日發(fā)布的《國務院關于加強股票、債券的管理通知》對我國企業(yè)發(fā)行的股票和債券作了明確的規(guī)范要求。但這種規(guī)范因太過具體，沒有發(fā)揮好規(guī)范作用，如《暫行條例》規(guī)定：只允許中國境內具有法人資格的全民所有制企業(yè)在境內發(fā)行債券。1993年至1998年，此時的企業(yè)債券市場不斷暴露問題，各地均出現企業(yè)債券到期不能兌付的負面影響。1993年8月2日發(fā)布的《企業(yè)債券管理條例》，國家對企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、指標開始實施嚴格的管理辦法。1999年，隨著我國第一部《證券法》的頒布，一定程度上防范和化解了證券市場的風險，在這種背景下，我國企業(yè)債券市場也開始進入規(guī)范發(fā)展的階段。2020年3月，新《證券法》實施后，發(fā)展改革委發(fā)布的《關于企業(yè)債券發(fā)行實施注冊制有關事項的通知》指出，企業(yè)債券發(fā)行由核準制改為注冊制，確立了以信息披露為中心的監(jiān)管理念。2023年3月，《黨和國家機構改革方案》明確企業(yè)債券發(fā)行審核職責由發(fā)改委劃入證監(jiān)會，證監(jiān)會統(tǒng)一負責公司債、企業(yè)債發(fā)行審核工作。同年10月，證監(jiān)會發(fā)布《關于企業(yè)債券過渡期后轉常規(guī)有關工作安排》提出企業(yè)債券發(fā)行審核職責劃轉過渡期結束。2020年3月1日新《證券法》實施之前，企業(yè)債需經過省級和國家發(fā)改委兩輪嚴格審核。企業(yè)債券實施注冊制后，形成“1家受理、2家審核、集中注冊”的管理體制，即中央國債登記結算有限責任公司負責統(tǒng)一受理，中央結算、中國銀行間市場交易商協(xié)會分別負責審核，國家發(fā)展改革委負責注冊。2023年10月20日，企業(yè)債券發(fā)行審核職責劃轉過渡期結束后，上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所接替中央國債登記結算有限責任公司，負責企業(yè)債券受理審核工作，并報證監(jiān)會履行注冊程序。
公司債和企業(yè)債發(fā)行制度對比
? 最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息。（如果企業(yè)近3年平均可分配利潤達到債券一年利息1.5倍以上可以同時在銀行間市場和交易所市場上市，如果只是1倍，只能在銀行間市場上市）；? 政府類應收款項占凈資產比例不超過凈資產的40%（發(fā)行人主體評級AA-）或60%（主體評級AA及以上）；? 一般情況下，最近三年平均政府補貼與營業(yè)收入之比不超過3：7。根據發(fā)行人主體評級，資產負債率超過一定比例需提供增信措施。如：評級為AAA的城投類企業(yè)，資產負債率超過75%需要增加有效擔保。? 用于固定資產投資項目的，應符合固定資產投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的70%（綠色債不超80%）；用于調整債務結構的，不受上述比例限制，但企業(yè)應提供同意以債還貸的證明；? 用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的40%（戰(zhàn)略性新興產業(yè)、養(yǎng)老產業(yè)、綠色債券等專項債券不超50%，停車場建設、城市地下綜合管廊等專項債仍為不超40%）。
2023年，企業(yè)債全年發(fā)行3808億元，同比降低38.5%，公司債發(fā)行3.65萬億元，同比增長29.2% 。
數據來源：《中國債券市場發(fā)展報告（2023）》2024年上半年，企業(yè)債發(fā)行數量52只，同比降低71.11%；企業(yè)債發(fā)行規(guī)模391.32億元，同比降低70.94 %。
數據來源：Wind注冊制的核心是“形式審查”，不對申報內容進行實質判斷，其對發(fā)行人、中介機構和投資者的專業(yè)水平都要求更高。隨著企業(yè)債審批權移交證監(jiān)會，債券發(fā)行愈加市場化，發(fā)行審核標準不斷提升，部分弱資質主體發(fā)行企業(yè)債難度加大，新增債券大幅減少，發(fā)行情況呈現明顯收緊。
七、企業(yè)債與公司債、地方政府專項債的區(qū)別
企業(yè)債發(fā)審職責正式劃歸證監(jiān)會后，公司債與企業(yè)債的政策趨于統(tǒng)一的同時，監(jiān)管部門也明確了企業(yè)債“資金跟著項目走”的制度安排。企業(yè)債券將作為一類“有特點的公司債”，保留其“重項目”的特色，與其他公司債，尤其是純粹借新還舊類的公司債形成一定的互補，從而更好發(fā)揮債券市場服務實體經濟高質量發(fā)展和支持重大戰(zhàn)略、重大項目建設的功能。我國債券市場已成為全球第二大市場，債券市場正由“量的擴張”轉向“量質并重”的發(fā)展新階段。企業(yè)債實施注冊制后，與公司債券統(tǒng)一發(fā)行審核，通過標準、流程等各方面的統(tǒng)一，有利于進一步提升審核效率，降低不同債券產品之間的政策性套利，構建更加規(guī)范有序的債券市場。
